（转自：英大期货）
摘要：
下半年宏观面仍面临较大的不确定性。随着中美贸易局势缓和，宏观市场情绪有所回暖，但关税问题并未得到解决，第一轮关税90天缓冲期即将到期，美国关税政策仍面临较大的不确定性。关税的不确定性以及高关税对经济冲击的担忧仍将抑制多头热情回升。消费者信心虽然有所回升，但从需求前置指标来看则呈现边际下行态势，预计下半年价格压力将增加，下半年经济增长仍有较大压力。就业市场仍有韧性，美联储暗示下半年开启降息窗口，下半年降息2次预期升温，美指仍有下行压力，利多铜价。国内政策端积极加码，全方位发力，国民经济延续回升向好态势，经济也凸显韧性，但内需仍有待加强。下半年货币政策仍有空间，财政政策仍有望加码，6月以来新增专项债发行有提速迹象，并且新一轮地产政策仍在落地实施，中国经济预计延续回升向好态势。此外，近期地缘紧张局势也给市场情绪带来一定影响。
基本面来看，矿端供应紧张，加工费不断走低，但电解铜产量超预期，三季度国内电解铜产量仍有增加预期，但增量预计有限。消费端有一定韧性，电网投资进一步加大，汽车行业以旧换新政策效果持续显效，新能源汽车仍表现亮眼，但光伏抢装潮后相关需求有下行压力，关税政策对空调出口影响显现，房地产市场仍疲软。有效需求不足背景下，高铜价对消费抑制明显。金九银十消费旺季以及年底冲刺或将带动一定的消费回升。美国虹吸全球电解铜，电解铜显现库存进一步下降，并且关税预期下利差存在仍将促使电解铜继续流入美国市场，从而导致非美地区电解铜偏紧格局。低库存给予铜价支撑。预计下半年铜价偏强震荡，但需警惕关税的不确定性风险。
一、2025年上半年沪铜期货行情走势分析
2025年上半年沪铜呈现上涨-下跌-反弹震荡的运行态势。一季度受特朗普政府加征关税预期影响，美铜大幅拉升，带动伦铜沪铜价格上行，LME-CME价差大幅扩大，美国持续虹吸大量铜。一季度美元指数持续下行以及国内更加积极的宏观政策预期主推铜价上涨。另外，全球铜精矿供应愈发紧张也为铜价上涨提供动能。
二季度初受美国对等关税政策冲击铜价大幅下挫，市场交易高关税带来的经济冲击预期，随着市场避险情绪释放以及对美关税谈判开启等因素提振，铜价逐渐震荡反弹。其中，中美日内瓦联合声明大幅缓解市场担忧情绪。另外，国内出台各项利好政策促内需以及全球电解铜低库存对铜价形成较支撑。但当前宏观方面也有一些利空因素，令铜价上行受阻。全球制造业连续萎缩，因贸易壁垒和不确定的全球政策环境令全球经济增长预期被下调，美联储连续4次暂停加息，铜价在5月至6月中旬基本维持区间震荡格局，继续上行动能略显不足。6月底因美联储降息预期升温，欧美贸易局势缓令市场风险情绪攀升，叠加伦铜大幅下降至10万吨以下，逼仓可能性的担忧下，铜价大幅上涨。此外，美国对进口铜发起“232调查”的最终实施时间虽然尚未确定，但因多种因素的不确定性影响，尤其是美国政策调整等，导致近期出现可能提前至9月或更早的预测，风险溢价推升铜价。
数据来看，截至2025年6月30日，沪铜主力CU2508合约收报79870元/吨，半年度上涨5630元/吨，涨幅7.58%。
四、行情展望下半年宏观面仍面临较大的不确定性。随着中美贸易局势缓和，宏观市场情绪有所回暖，但关税问题并未得到解决，第一轮关税90天缓冲期即将到期，美国关税政策仍面临较大的不确定性。关税的不确定性以及高关税对经济冲击的担忧仍将抑制多头热情回升。消费者信心虽然有所回升，但从需求前置指标来看则呈现边际下行态势，预计下半年价格压力将增加，下半年经济增长仍有较大压力。就业市场仍有韧性，美联储暗示下半年开启降息窗口，下半年降息2次预期升温，美指仍有下行压力，利多铜价。国内政策端积极加码，全方位发力，国民经济延续回升向好态势，经济也凸显韧性，但内需仍有待加强。下半年货币政策仍有空间，财政政策仍有望加码，6月以来新增专项债发行有提速迹象，并且新一轮地产政策仍在落地实施，中国经济预计延续回升向好态势。此外，近期地缘紧张局势也给市场情绪带来一定影响。基本面来看，矿端供应紧张，加工费不断走低，但电解铜产量超预期，三季度国内电解铜产量仍有增加预期，但增量预计有限。消费端有一定韧性，电网投资进一步加大，汽车行业以旧换新政策效果持续显效，新能源汽车仍表现亮眼，但光伏抢装潮后相关需求有下行压力，关税政策对空调出口影响显现，房地产市场仍疲软。有效需求不足背景下，高铜价对消费抑制明显。金九银十消费旺季以及年底冲刺或将带动一定的消费回升。美国虹吸全球电解铜，电解铜显现库存进一步下降，并且关税预期下利差存在仍将促使电解铜继续流入美国市场，从而导致非美地区电解铜偏紧格局。低库存给予铜价支撑。预计下半年铜价震荡偏强，但需警惕关税的不确定性风险。
（三）美国虹吸全球铜，电解铜显现库存进一步下降美国总统特朗普当地时间2月25日下令对美国铜进口展开232调查，以重建国内铜生产。232调查下，市场预期美国拟对铜加征进口关税，导致COMEX铜较LME铜出现溢价。自2025年1月开始，市场持续交易232调查背景下的COMEX铜和LME铜价差，风险溢价令LC溢价走高，增加电解铜流入美国市场的动能。一季度美铜-伦铜价差大幅走高，美铜持续虹吸全球电解铜。但市场预测可能提前至6月或更早实施的预测。自4月开始，LME铜库存去速度加快，COMEX库存累库速度加快，COMEX库存不断创新高，增加多头压力，6月流入速度有所放缓，但近期市场预测可能推迟至9/10月实施，利差仍将促使电解铜继续流入美国市场，从而导致非美地区电解铜偏紧格局。数据来看，截至6月27日，LME铜库存仅91275吨，已不足10万吨，较去年底减少178525吨，上期所铜库存81550吨，较去年底增加7378吨，但较2月底的年内高点去库186787吨；COMEX铜库存超20万短吨至209281短吨，较去年末增幅约1.2倍。并且截至6月30日，SMM统计国内社会库存仅有12.61万吨，较去年同期低28.11万吨。
（二）需求仍有韧性，但高铜价对消费抑制明显 国内消费端仍有一定韧性，但铜价走高，抑制下游消费，需求增速缓慢。统计局数据显示，2024年1-5月中国铜材产量862.1万吨，同比增长0.6%。终端消费来看，终端需求来看，2025年电网投资力度进一步加大。2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。2025年，南方电网公司固定资产投资将提升至1750亿元。国网、南网今年的电网总投资将超8250亿元，比2024年增2200亿元。今年我国电网投资维持较高增速，清洁能源发电快速增长。国家能源局发布数据显示，截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。此外，受《分布式光伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》相关政策影响，业内普遍认为，4月30日或者5月31日之后完成施工的光伏电站收益会下降。为了“保收益”，必须“抢装”，抢装潮导致铜需求增加。6月1日开始，所有新增分布式光伏项目电价由市场竞价形成，补贴彻底退出。抢装潮结束后将一定程度影响光伏板块用铜需求。房地产市场信心较去年有所修复，但仍处于调整阶段，地产链后端耗铜比重较高，与铜消费息息相关的竣工阶段仍在持续下滑，销售降幅有所收窄，房地产市场需求仍疲软。1-5月份，全国房地产开发投资同比下降10.7%，降幅较1-4月份扩大0.4%；房屋竣工面积下降17.3%，二季度房屋竣工面积降幅连续扩大，但销售面积降幅较一季度收窄；新建商品房销售面积同比下降2.9%。中指研究院报告显示，1-6月，TOP100房企销售总额为18364.1亿元，同比下降11.8%，降幅较1-5月扩大1个百分点；6月单月，TOP100房企销售额同比下降18.5%，较5月单月降幅扩大1.2个百分点。房地产市场仍处于波动调整过程中，预计下半年城市分化行情仍将延续。“两新”政策显效，我国汽车行业整体运行呈现稳中向好态势，并且二季度我国车市呈现出“淡季不淡”的特征。根据中汽协数据显示，今年前5个月，汽车产销量同比增长均超10%。1至5月份，汽车产销量同比分别增长12.7%和10.9%。其中，新能源汽车产销量同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。单就5月份来看，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。在出口方面，1-5月，汽车出口总量达249万辆，同比增长7.9%。但当前我国汽车行业“价格战”形势的内卷式竞争导致盈利水平持续下降。国家延续新能源汽车购置税减免等政策至2025年底，叠加地方补贴措施，预计下半年新能源汽车仍是拉动铜消费增长的主要驱动力之一。而关税对家电的影响开始显现，出口增速较去年大幅下滑。下半年以旧换新国补总额较上半年减少，叠加需求前置增加下半年内销增长压力。产业在线监测数据显示，2025年5月中国家用空调生产2081.2万台，同比下滑1.8%；销售2203.4万台，同比增长2.3%。其中内销规模1412.5万台，同比增长13.4%；出口规模790.9万台，同比下降12.8%。本月国补、618等均对内销市场出货有一定推动，但去年基数较低，增长表现较预期仍有较大偏差。出口市场受备货季节性差异表现下滑。海外库存达到高位，新订单少，加剧了竞争，并且随着海外制造逐步推进，中国企业部分出口产能向海外转移，以泰国、印度为首的空调出口国家在逐步提升自身的制造能力和出口份额。对于下半年市场，内外销均承受较大增长压力，但高温天气预期下仍有冲刺机会。整体来看，消费端有一定韧性，电网投资进一步加大，汽车行业以旧换新政策效果持续显效，新能源汽车仍表现亮眼，但光伏抢装潮后相关需求有下行压力，关税政策对空调出口影响显现，房地产市场仍疲软。有效需求不足背景下，高铜价对消费抑制明显。在全球低碳发展背景下，新能源板块需求将成为拉动铜消费的重要因素。
二、铜基本面分析（一）矿端供应紧张，加工费不断走低，但电解铜产量超预期1. 快速扩张的铜冶炼产能令原料紧张格局难改。前5月，我国铜矿进口维持增长。海关总署6月7日发布数据显示，中国5月铜矿砂及其精矿进口量为239.5万吨，1-5月累计进口量为1240.6万吨,同比增加7.4%。矿端资源紧张，导致铜矿加工费不断下移。从周度数据来看，1月下旬进口铜精矿加工费已经跌至负值，5月SMM进口铜精矿指数（月）均价报-43.5美元/吨。6月份加工费仍有小幅下跌，凸显矿端供应紧张情况。6月27日当周SMM进口铜精矿指数（周）均价报-44.81美元/吨。据SMM讯，2025年6月27日上午，Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。5月底中国冶炼厂与Antofagasta开始年中谈判，Antofagasta从第一轮到第三轮始终坚持给中国冶炼厂的年中谈判报价为-15美元。2. 电解铜供应方面，尽管矿端供应持续紧张，加工费也在不断下移，但我国电解铜产量持续增长。国家统计局发布的数据显示，1-5月我国电解铜累计产量为605.3万吨，同比增加8%。冶炼产能扩张，铜矿进口也在增加，并且国内港口铜矿库存并不低，又有进口阳极板补充，副产品硫酸价格反弹有效弥补冶炼亏损等因素，导致我国电解铜产量仍在增长，但受废铜供应紧张影响，令不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的产量下降。据SMM统计，市场担忧的企业因亏损导致大面积大规模减产并未发生，7月仅有1家冶炼厂有检修计划，8月有检修计划的冶炼厂仍偏少，而且之前因环保检查的冶炼厂也会恢复正常生产，新投产的冶炼厂的产能利用率在持续上升，预计三季度产量继续增加。3.前5月我国精炼铜进口量减少，美国虹吸全球电解铜，今年以来精炼铜进口亏损持续时间较长，冶炼企业布局出口，导致电解铜出口大幅增加。据海关统计数平台数据显示，中国2025年5月精炼铜进口量为29.3万吨，环比下降2.49%，同比下降15.64%。1-5月中国进口精炼铜共154.9万吨，累计同比减少4.07%。1-5月出口22.9万吨，同比增加58.68%。4. 目前市场再生铜原料供应仍十分紧张，国产和进口货源均呈现短缺状态。在进口来源明显减少，尤其是来自美国的废铜货源大幅下滑，而国内拆解量未见明显增量的情况下，原料紧缺问题将会持续影响利废企业的开工率。 海关总署最新数据显示，中国2025年5月废铜（铜废碎料）进口量为185,200.905吨，环比减少9.55%，同比下降6.53%。泰国是第一大供应国，当月从泰国进口废铜环比减少15.27%，同比增加74.60%。日本是第二大供应国，当月从日本进口废铜环比下降39.29%，同比减少15.61%。当月从美国进口废铜环比下降40.56%，同比减少65.61%。
（三）国内加大逆周期调节，货币政策靠前发力，增强经济回升向好态势2025年中国人民银行工作会议提出的2025年重点工作，其中提到，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年以来，我国继续加强逆周期调节力度，货币政策靠前发力，支持巩固和增强经济回升向好态势。货币政策、财政政策以及其他稳经济政策综合协调，政策效果持续显现。一季度经济运行延续回升向好态势。统计局数据显示，一季度，我国政策效应持续释放，一季度GDP同比增长5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。工业生产增长加快，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长 6.5%，比上年全年加快 0.7 个百分点。以旧换新政策效果持续显现，以旧换新相关商品销售增长较快，市场销售增速回升。并且，“两新”政策加力增效作用明显。一季度，社会消费品零售总额同比增长 4.6%，比上年全年加快1.1 个百分点。固定资产投资稳中有升，一季度，全国固定资产投资同比增长 4.2%，比上年全年加快1.0个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 8.3%。进出口增速逐月回升。一季度，我国货物贸易进出口增长1.3%。二季度我国经济延续稳定向好态势，经济凸显韧性，但工业生产和固定资产投资继续扩大，但增速小幅放缓，社会消费品零售继续加快，制造业有所回落，整体内需动能仍有待加强。据国家统计局数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。1-5月份，社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%。全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.05%。制造业方面，中国4月份PMI回落至49，生产需求均有所回落，其中制造业出口需求大幅回落，拖累整体市场需求。5、6月份制造业连续改善，但仍处于萎缩区间。2025年6月中国制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个。其中，产需指数均位于扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。在产需回升带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点。不过，制造业PMI、进出口订单等仍处收缩区间，凸显经济内生动能仍偏弱。金融数据来看，政府债继续成为拉动社融增长“主引擎”。5月，社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，主要是受到政府债券和企业债券等直接融资的拉动。今年政府债券发行节奏前置，一季度净融资规模超过3.8万亿元，比去年同期增加了2.5万亿元，特别是用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行较多。进入二季度，在特殊再融资债发行工作继续推进的同时，随着特别国债启动发行，政府债净融资进度进一步加快。此外，地方新增专项债发行也出现提速迹象，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高。5月末，M1同比增长2.3%，增速加快，体现了近期一揽子金融支持措施有效提振了市场信心，投资、消费等经济活动有回暖提升迹象。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在6月10日举行的国新办发布会上表示，5月份经济运行总体平稳，部分指标继续改善，新动能成长壮大，高质量发展态势持续，展现出我国经济较强的韧劲和活力。今年以来我国实施更加积极的宏观政策，加大逆周期调节，加快推进两重建设和两新工作，有力增强了消费的活力，带动了生产的增长，促进了转型升级，充分展现了宏观政策对稳定经济运行的重要作用。下阶段，我国政策工具箱的储备充足，宏观政策留有后手，可以根据形势变化动态调整、积极应对，将继续为经济的稳定运行保驾护航。据新华社讯，据了解，今年以来，按照党中央、国务院部署，国家发展改革委、财政部、商务部等相关部门共同落实加力扩围实施“两新”政策，直接向地方安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新，在今年年度内全年实施。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。《意见》从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。国家发改委近日安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目。至此，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。整体来看，我国经济稳定向好，经济仍有韧性，但内需动能仍偏弱，下半年货币政策仍有空间，财政政策仍有望加码，6月以来新增专项债发行有提速迹象，并且新一轮地产政策仍在落地实施，中国经济预计延续回升向好态势。
（二）美国经济出现萎缩，但关税对通胀影响仍未凸显，就业市场仍有韧性，美联储9月降息预期攀升美国经济三年来首次出现萎缩。美国一季度实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%。从细分领域看，第一季度实际GDP的下滑主要体现在：进口大幅增长37.9%，为2020年以来最快增速，导致GDP下降近4.7个百分点；以及政府支出年率下降4.6%，为1986年以来最大降幅。这些不利因素部分被投资的回升所抵消。关税大棒下，市场信心下降，美国5月份零售额环比下降0.9%，通胀预期也出现飙升，消费者担心关税会推高价格。美国消费者5月个人收入环比下降0.4%，创2021年9月以来的最低值，远低于增长0.3%的预期；而个人支出也环比下降0.1%。经通胀调整后的个人支出数据也环比下降0.3%。中美暂停加征关税令消费者信心回升。6月美国密歇根大学消费者信心指数升至60.5，好于市场预期，较5月增长15.9%，同比下降11.3%。这是该数据在连续下降5个月后首次出现上升。消费者对于未来通货膨胀预期有所下降。6月数据显示，消费者对未来1年的通胀率预期为5.1%，较5月数据大幅下降1.5个百分点。消费者对未来5年的通胀率预期为4.1%，较5月数据下降0.1个百分点。美国5月商业活动和产出预期均有所改善，7月初90天暂停期结束，企业可能抢先在此前增加库存。并且，消费者已经受到企业成本上涨的影响。标普全球公布的数据显示，美国6月Markit制造业PMI终值52.9，初值52。标普全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson表示：这种改善至少有部分是由库存积累推动的，因为工厂及其零售和批发客户为应对关税相关的价格上涨和潜在的供应问题而提前备货。这些价格压力已经在积聚，6月工厂报告的成本大幅上升与关税相关，并将这些成本转嫁给客户。但美国ISM制造业连续4个月处于萎缩区间。由于订单和就业萎缩加剧，美国6月美国制造业低迷的局面持续。与此同时，用于衡量原材料支付价格的指标显示出通胀略有加速的迹象。数据显示，美国6月ISM制造业PMI指数为49，预期为48.8，前值为48.5。其中，新订单指数46.4，前值47.6。就业指数45，降至三个月低点，前值46.8。物价支付指数69.7，接近2022年6月以来的最高水平。订单积压指数下降2.8个点至44.3，为一年来的最大跌幅。 但美国抢进口需求前置，下半年需求或下滑，关税落地以及通胀压力显现等影响，下半年经济下行压力加大。此外，从美国通胀数据来看，关税对消费者影响有限。美国5月CPI连续低于预期，5月PPI整体涨幅温和，核心PPI创下2024年8月以来的最低水平。但经济学家普遍预计，随着企业寻求对冲利润率进一步受损的风险，价格压力将在今年下半年显现。美联储6月会议决议声明不再称经济前景不确定性进一步增加、改称已减弱但仍高，删除失业和通胀均上升风险增加。虽然今年利率预测中位值仍显示预计今年两次25基点降息，但美联储内部分歧较大。利率点阵图显示，预计不降息者较上次增三人至七人，仅比预测两次降息阵营少一人。此外，美联储下调今明两年GDP增长预期，预计今年GDP增速放缓至1.4%，上调今明后三年的失业率预期和PCE通胀预期，今年PCE预期上调至3.0%，或暗示经济陷入滞涨的风险增加。由于美国美国通胀数据连续低于预期，投资者提高了对美联储在今年下半年降息的预期。尽管美国总统特朗普多次就降息问题加大力度施压美联储，但美联储今年连续四次暂停降息，以等待观察关税对通胀的影响。鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升。他对就业市场情况满意，表示“劳动力市场并没有在呼吁降息。”当地时间7月1日，美联储主席鲍威尔在葡萄牙由欧洲央行主办的会议上重申，我们只是暂时观望。只要美国经济保持稳健，我们认为谨慎的做法是等待、获取更多信息，并观察这些影响可能是什么。关于通胀和劳动力市场，鲍威尔重申，关税影响预计将在未来几个月的通胀数据中显现，但他也承认不确定因素依然存在。在美国5月ADP就业数据意外录得负3.3万人的“爆冷”表现后，市场普遍对6月非农就业报告做好了最坏打算，但6月份美国就业增长连续第四个月超出预期，失业率进一步下降。美国劳工部发布的数据显示，美国6月非农就业人口增加 14.7万人，预期 10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人。这些修正进一步印证了美国劳动力市场的潜在韧性。6月美国失业率从4.2%降至4.1%，市场预期升至4.3%，美联储近期上调失业率估值4.5%。失业率的下降主要得益于就业人数增加9.3万人。平均时薪环比仅增长0.2%，可能有助于缓解美联储在通胀方面的压力。利率互换数据显示，交易员认为7月29-30日会议降息的可能性降至接近零，而9月降息的概率约为75%。目前市场依然预计年内会降息50个基点，数据公布前的预期为64个基点。下半年美元指数仍有下行压力。
二、宏观影响因素分析（一）特朗普政府关税政策引发市场动荡特朗普4月2日宣布开征所谓“对等关税”，引发美国金融市场暴跌。在多方压力下，特朗普又在4月9日宣布暂缓对部分贸易伙伴征收高额“对等关税”90天，但维持10%的“基准关税”。若未能在7月9日前达成协议，美国可能恢复惩罚性关税。因贸易壁垒和不确定的全球政策环境影响，世界银行再次下调全球经济增长预期。世界银行6月10日发布《全球经济展望》报告，将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。报告预计，今年发达经济体经济将增长1.2%，比此前预测低0.5个百分点。其中，美国经济增速从此前的2.3%大幅下调至1.4%。二季度全球制造业连续回落。5月份，全球制造业PMI录得49.5，为连续2个月回落，美国制造业下降是导致全球制造业PMI下降的主要因素，而欧洲和中国制造业边际改善。随着中美贸易关系缓和以及90天缓冲期到期前企业备货等影响，6月全球制造业活动出差反弹。6月全球制造业PMI录得50.3，重回扩张区间。7月9日为特朗普设定的最后期限。欧盟正努力赶在这个“关税大限”到来前和美国达成贸易协议，避免关税战升级。美东时间6月30日，媒体援引知情者的消息称，欧盟愿意接受与美国签署的贸易协议包括，让美国对许多进口自欧盟的产品征收10%的所谓基准关税，但希望美国承诺，降低对药品、酒类、半导体和商用飞机等关键行业产品的关税。知情者称，欧盟还敦促美国，给予欧方配额和豁免，从而有效降低美国对汽车及汽车零部件征收的25%关税，以及对钢铝征收的50%关税。特朗普7月1日表示，他不会考虑延长关税宽限期，而是直接向贸易伙伴发出信函，向各国告知他们将支付给美国的关税税率。
作者:李全冲
从业资格证号:F3008176投资咨询资格证号:Z0012537
创作日期:2025.7.4
标题:美联储降息&低库存支撑，铜价预计偏强震荡
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